文 |有风
很多人一直有个误区，以为中国减持美债，就是在市场上狠狠干一把，把美债抛出去，把美国脸打肿。
想多了，美债这玩意儿，更像一个超级巨型的“定期存款”，有期限，到期兑付。
真正成熟的持有人，通常不会在二级市场上大喊“我不玩了”然后疯狂砸盘，那种操作只会把自己也炸得粉身碎骨。
所以中国这十几年的减持，最核心的方式不是抛售，而是“到期不续”。
你把到期的钱收回来，不再买新的，账面上持仓就慢慢变小了。
你既达到了目的，又不会引爆市场。
表面看风平浪静，实则潮水在退，这才叫高手。
过去的美债，是“稳赚不赔”的神话
回到2010年前后，中国持有美债大概在1.3万亿美元级别。
那时候的逻辑非常简单，美元是世界货币，美债是世界最安全的资产，信用顶级、流动性顶级、收益也还凑合。
对美国来说，美债卖出去有人拿着，只要后续新增的美债有人接盘就行；对持有人来说，放在那里收益不算高，但相对安全，保值性强，出问题概率低。
于是大家形成了一个默契，到期了，再买新的；再到期，再买新的；循环往复。
这套玩法之所以能跑起来，是因为美国还在演“财政纪律”的戏，至少看起来像那么回事。
可现在呢？现在美国连演都不演了。
现在的美债，开始散发“赖账味”
美债总量一路飙升，本身已经把信用压得喘不过气。
更可怕的是，美国的财政态度越来越像街头老赖，欠得越多，越理直气壮；欠得越久，越觉得天经地义。
你看他们的精英怎么说的，耶伦曾经的那套话术，是“只要我们能无限循环借债，低息美债就不是债”。
听起来像不像一个人说，只要我能一直借新钱还旧钱，那我就永远不算欠债。
问题是她没回答两个关键点，利息如果不低了怎么办？谁保证你永远能低息？
然后米伦干脆更猛，直接给你端上一盘“100年期无息债”，意思就是，我不但要延期，还要不付利息；美元还要贬值一大截，等于用通胀把你债权烤成灰。
这已经不是金融，是耍赖的艺术。
更绝的是，美国还天天放风要把美债武器化，说要针对“敌对国家”搞金融制裁，甚至直接赖账。
俄乌冲突之后，西方虽然还没把俄罗斯海外资产彻底“充公”，但俄罗斯基本已经默认，拿不回来了。
你觉得中国看到这一幕，会是什么感受？
中国海外资产敞口更大，美债持仓摆在那里，这不是钱的问题，这是命门的问题。
所以减持美债，已经不是选择题，而是必答题。
但不能抛售，因为世界扛不住
很多人又开始热血上头，既然美债这么恶心，那就狠狠干它，抛售啊！
别急着爽，美国经济打个喷嚏，世界经济就得感冒，这不是夸张，是现实。
美元代表外化的美国经济，而美国经济的财政底座就是美债。
美国联邦开支占GDP的比重很高，政府债务体系一旦失控，全球金融市场都会被牵连。
你真要在市场上暴力抛售美债，最先炸的不是美国，而是全球风险资产和贸易结算体系，接着全球资金链紧张，最后外贸、航运、大宗商品一起跳水，害人害己。
所以中国的正确路线，只能是“有序减持，悄悄退出”。
这就是为什么你看中国的持仓，十几年从1.3万亿降到现在大概6000到7000亿级，但市场却没有出现那种“被砸穿”的极端波动。
不是中国没能力搞动静，而是中国不想把世界一起拖下水。
中国最终会减到多少？没人敢打包票
中国未来会把美债减到什么水平，没人能拍胸脯保证。
因为这不是单一变量，是一套动态平衡。
中国现在的外汇储备结构在变化，人民币国际化在推进，贸易规模还在增长，但对外汇“兜底资产”的依赖在下降。
过去你需要大量美元资产当保险，现在你有更多工具、有更多渠道、有更强的工业体系支撑外部支付能力。
但话又说回来，美债也不是一点都不留。
留一部分，是流动性储备，是风险对冲，更是一张“金融核弹”的底牌。
你不一定要按按钮，但你得让对手知道你手里有按钮。
中国退一步，日本就得往前顶一步
这里才是最戏剧、最残酷的部分。
中国在慢慢退，美债规模却还在疯涨，缺口必须有人填。
接盘侠从来不是谁想当就能当的，得满足三个条件，有钱、有顺差、还得政治上离不开美国。
放眼全球，能同时满足这三个条件的国家，越来越少。
欧洲现在心态变了，它突然发现格陵兰都能被抢，北约都能被踢开，美国翻脸比翻书快，那美债武器化的矛头哪天对准欧洲，也不是没可能。
继续加码美元资产敞口，等于自己给自己套绞索。
中东也一样，美国一撤离，中东随时可能上菜单。
今天你是盟友，明天你可能就变成“需要被教育”的对象。
那还敢把身家继续压在美元债上？于是剩下谁？就剩日本了。
日本政治上高度依赖美国，经济上又活在美元主导的体系里，它不接谁接？你以为日本愿意？它也不愿意，但它没得选。
你看数据大概就能看出轮廓，2010到2025这段时间，日本持有美债从9000亿美元级慢慢加到1.2到1.3万亿美元级。
中国往下走，日本往上顶，这就是现实的资金流向。
接下来美债继续扩，中国继续退，日本就得更快地往上接。
日本接盘的代价，是把自己活活拖进火坑
日本问题在哪里？它不是没钱，它的问题是，接盘的方式会反噬自己。
日本对美顺差大概在700亿美元级，别看数字不小，但跟当年中国那种体量没法比。
它要持续增持美债，靠顺差那点美元远远不够，就得把更多日元换成美元去买债。
这意味着什么？意味着抛日元、买美元。
美元被买上去，日元被砸下去，日本立刻迎来输入性通胀，能源、粮食、原材料成本上升，老百姓生活负担加重，企业生产成本上涨，海外投资含金量缩水。
更要命的是，日本政府要买更多美债，还得增加自己的债务负担。
日本本来财政空间就不宽裕，高市还想着减税补贴刺激经济，还要把军费大幅抬上去，既是对右翼的交代，也是对外对抗的筹码。
你一边要搞“积极财政”，一边又要替美国兜底买债，结果就是，财政自主权越来越薄，政策自由度越来越少，最后日本的财政节奏会被迫跟着美国走。
美国发疯借债，日本就得跟着加杠杆。
这是什么？这就是绑定。
绑定到最后，如果先爆的是日债，那海外日元资产只能回流救命，美债接盘能力瞬间塌方；美债一旦没人接盘，利率上升，信用进一步恶化，连锁反应又会反过来把美国也拖进泥潭，这叫双输螺旋。
而且别忘了，美国国内银行和机构虽然也买美债，但美国人没有中日那种高储蓄率，很多买债行为本质是“以钱生钱”的杠杆游戏。
利率环境一旦反过来，债息倒挂，资产负债表就会被撕裂。
过去一两年一些美国银行爆雷，已经说明这个链条并不稳。
在美债信用和经济前景高度不确定的今天，谁还敢像以前那样“坚定买债”？
所以日本成了最后的扛把子，问题是，日本扛得动吗？
这盘棋，中国越悄悄，日本越难受
很多人看不懂中国的节奏，总觉得中国不够“狠”。
其实中国狠得很，只是中国的狠，不是砸盘，不是喊口号，而是长期、稳定、持续的抽离。
你不声不响地把水位放下去，让对方慢慢发现，哎？怎么越来越沉？怎么越来越离不开某个接盘侠？怎么我的盟友开始喘不过气？这才是系统级的打击。
日本为了讨美国欢心，只能越抓越紧；抓得越紧，财政自由度越少；自由度越少，国内刺激经济和军事扩张就越难同时推进；越难推进，国内矛盾越大，风险越高。
所以你问中国该怎么办？中国当然不会傻到用暴力抛售把世界一起炸了。
中国会继续做同一件事，坚定、悄悄、长期地减持。
你要我接盘？我不闹，我不砸，我就慢慢退。
压力自然就滚到你最听话、最依赖、最舍不得离开的那个人身上。
而那个最听话的人，叫日本。
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